【基金公司論述】低利通膨夾擊,如何擺出致勝佈局

【基金公司論述】低利通膨夾擊,如何擺出致勝佈局

(本文章由安聯投信提供 - 2021年11月)

 

左邊低利籠罩,右邊通膨疑慮,投資布局或許覺得被卡在了中間,不知如何才能保護並增進儲蓄。面對波動盤勢,如何重新思考投資組合布局,才能讓投資向目標持續邁進呢?

 

在去年新冠疫情危機最為嚴重之際,全球主要國家央行紛紛出手干預,且規模史無前例,作為包括降息、購買政府債券等,為全球經濟注入龐大流動性。主權債殖利率應聲落至歷史低檔:德國10年期公債落入 -0.9%,美國10年期公債則掉到0.5%。

儘管債券殖利率近期的攀升,很容易讓人覺得情勢將有所轉變,但安聯投信認為這種觀點不盡然正確。或許利率真的會從目前水位略微走升;然而,卻有大量證據顯示利率仍將維持在歷史相對低檔。

事實上,無論從長期經濟趨勢或近期發展觀察,諸多因素都顯示出利率將會更長的時間維持於低檔。面對如此前景,投資人的當務之急便是重新思考,如何讓投資組合可以更有效的因時制宜。

 

成長減緩抑制利率走勢

首先來看一下長期因素,這些促成政府債市長達40年多頭的力量,目前看來仍無消退跡象。除非相關因素消失,否則就此斷言轉折將臨,未免言之過早。

其中有兩大因素助長了利率的走低,包括了過去10年經濟成長和通膨的減速,以及長期通膨預期的持續下滑。名目債券殖利率的走勢緊跟名目GDP成長率,故隨經濟成長放緩,利率和債券殖利率往往也會趨緩。在此前提下,利率值代表著一種均衡,在投資的資本需求與可滿足該需求的儲蓄供給之間取得平衡,而減緩的成長傾向會抑制投資資本的需求,從而加重了利率的下行壓力。

同樣地,如果長期名目成長率上揚,也會升高資本需求,並進而推升利率。不過,在可預見的未來應該不會發生這種情況。主要原因包括人口結構、當今經濟的變動本質,以及生產力成長率減緩。這些因素的匯聚,不僅壓抑了資本需求,也導致供給增加。

 

圖:利率和殖利率數十年來持續下探
聯邦基金利率和美國公債殖利率(1980-2021年)

圖:利率和殖利率數十年來持續下探
資料來源:Refinitiv Eikon Datastream、彭博、安聯環球投資

 

 

全球積蓄“淹腳目”

已開發世界的人越來越長壽,改變了人口結構平衡,勞動人口與前幾代相較之下明顯減少。全世界儲蓄因而出現過剩局面,這些資金急於找到可長駐的安全資產,債券市場毫無疑問的主要選擇。

與此同時,能夠讓這些儲蓄資金發揮效益的機會卻更稀少。因為已開發經濟體展開了長期轉型,從資本密集產業和製造業轉向輕資本、服務導向產業,從而降低了投資資本需求。

強化此趨勢的另一股力量來自於生產力成長率的減緩,導致長期經濟擴張動能減弱,並進而抑制了投資資本的需求。

如此造成的結果便是資金豐沛,能投資的機會卻相對短缺,從而加重了利率的下行壓力。所有這些因素都屬於長期性質,而且根深蒂固–沒有哪一項看來有機會迎來轉折。

 

債務處於歷史高檔

鑒於主要已開發經濟體的債務水位創下歷史新高,央行被迫面對著重大難題。利率一旦大幅調升,就可能導致現有債務高台面臨挑戰,並損及政府和金融市場的穩定。因此,通膨持續高於利率的金融抑制局面,將成為貨幣政策的必要工具,以確保借款人的債務得以延續維持。但對於尋找較高收益率以保護個人儲蓄資產的投資人而言,如此現象將可能帶來重大挑戰。

實際上,央行的重心與方向已逐漸轉移。10年前屬於實驗性質的量化寬鬆政策,目前早已成為常態。各國央行現在最在乎的遠非盡速為當前政策找到退場出口,而是對經濟提供的支持夠不夠–擔心的是施力太少,而非太多。

因此,毫不令人意外的是,雖然今年和明年的經濟活動有可能強勁復甦,但所有跡象都顯示,貨幣政策會延續寬鬆格局。市場預期美國聯準會縮減債券購買計畫會放緩腳步循序漸進,不至於在2023年之前進行升息。在歐元區,貨幣政策則可能維持更加寬鬆。

 

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過去四十年來促使利率穩步趨向零水位的這力量仍然存在,且在可預見的未來恐將持續處於主導地位。在此情況下,投資人的資產配置法則也應隨之調整,且風險管理和分散投資的方法也需更為靈活,才能有效因應這市場情勢變化無常的年代。

 

*資料來源:Benchmark、Asia Asset Management、湯森路透理柏台灣基金獎、晨星暨Smart智富台灣基金獎、台北金融研究發展基金會、台灣期貨交易所、Citywire、安聯投信整理,2021/10,完整得獎紀錄請至官網tw.allianzgi.com瀏覽

 

 

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